Abkürzungsverzeichnis
Abb. Abbildung
ABS
Asset Backed Securities
AIG American
International
Group,
Inc
bzw. beziehungsweise
CBO
Collateralized Bond Obligation
CDOs Collateralised
Debt
Obligations
CDS
Credit Default Swap
CMO Collateralised
Mortgage
Obligations
CMBS Collateralised
Mortgage Backed Securities
EZB Europäische
Zentralbank
FED Federal
Reserve
System
FTD
Financial Times Deutschland
HRE
Hypo Real Estate
IKB IKB
Deutsche
Industriebank
AG
ICBC
Industrial and Commercial Bank of China
LB
Landesbank
MBS Mortgage
Backed
Securities
Mrd Milliarde
RMBS Residential
Mortgage Backed Securities
SoFFin Sonderfonds
Finanzmarktstabilisierung
SPV
Special Purpose Vehicle
USA
Vereinigte Staaten von Amerika
1 Einleitung und Einführung
Die Finanzkrise hat die Welt erschüttert. Experten aus Wirtschaft und Politik
sprechen von der schwerwiegendsten Krise seit der großen Depression 1929, die
2007 beginnend, weltweit für Pessimismus in allen Branchen sorgt. Das Wort
,,Finanzkrise" wurde in Deutschland zum ,,Wort des Jahres" 2008 gewählt.
1
Anfänglich wurde die Subprime-Krise als ,,amerikanisches Problem" bezeichnet, die
aufgrund der niedrigen Zinspolitik der Federal Reserve Bank of New York (FED), seit
dem 11. September 2001 entstanden sei. Die wenigsten erahnten das Ausmaß der
Kettenreaktion, die damit begann.
Insolvenzen sowie Liquiditätsprobleme großer Marktteilnehmer ließen die
Schockwellen bis zu den Politikern durchdringen und Zentralbanken schnürten
weltweit Rettungspakete, um somit eine Systemkrise zu verhindern.
Ihren Tiefpunkt erreichte die Krise im zweiten Quartal 2009, aber ob nun wirklich ein
Ende, in Sicht ist, kann trotz zahlreicher Konjunkturmaßnahmen, immer noch gesagt
werden.
In dieser Studienarbeit soll aufgezeigt werden wie die Finanzkrise entstand, welche
Rolle die Ratingagenturen spielen und welche Folgen die Krise auf das
Bankensystem hatte.
1
Vgl. o.V., Wort des Jahres, 2009-09-07, http://www.gfds.de/index.php?id=11 (2009-09-07).
1
2 Subprime-Krise - Entstehung und Hintergründe
2.1 Verlauf der Subprime-Krise
Der Beginn der Subprime-Krise ist auf den amerikanischen Immobilienmarkt
zurückzuführen.
2
Nach den Terroranschlägen vom 11. September 2001 und dem
Platzen der Dotcom-Blase wollte die USA die Wirtschaft mit billigem Geld ankurbeln,
3
zur Vorbeugung der damals drohenden Rezession.
4
Daraufhin senkte die US-
Zentralbank Federal Reserve (FED) den Leitzins in den Jahren 2002 sowie 2003 bis
auf ein Prozent und lockerte die Voraussetzungen für die Kreditvergabe, um für ein
ausreichendes Angebot zu sorgen. Die daraus entstanden niedrigen
Hypothekenzinsen und der zunehmende Anstieg der Immobilienpreise veranlasste
die Amerikaner dazu, Häuser zu bauen, zu verkaufen und bestehende Hypotheken
abzulösen. Dies führte zu einer steigenden Anzahl an Hauseigentümern,
insbesondere unter den ,,Subprime" -Kreditnehmern.
5
In der Abbildung 1 ist die
steigende Anzahl an Hauseigentümer bis 2006 gut erkennbar.
63,8
64,2
65,1
65,9
66,7
67,8
68,6
69,1
68,5
68,4
67,8
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
1994 1995 1996 1998 1999 2002 2004 2005 2006 2007 2008
US-Homeownership Rate
Abbildung 1: US Homeownership Rate
Quelle: In Anlehnung an U.S. Census Bureau, Housing and Household Economic Statistics Division
,
(2008-04-28), http://www.census.gov/hhes/www/housing/hvs/qtr108/q108tab5.html (2009-08-27)
2
Vgl. Bartmann, P./Buhl H.U./Hertel M., Ursachen und Auswirkungen der Subprime-Krise, 2009, S. 127.
3
Vgl. Ernst, D., Lehren aus der Finanzkrise, 2009, http://financeaward.faz.net/pdf/ernst.pdf (2009-09-02), S. 5.
4
Vgl. Bartmann, P./Buhl H.U./Hertel M., Ursachen und Auswirkungen der Subprime-Krise, 2009, S. 127.
5
Vgl. Bloss, M./Eil, N./Häcker, J., Von der Subprime-Krise zur Finanzkrise, 2009, S. 15.
2
Als ,,Subprime" werden einkommensschwache Haushalte mit problematischer
Kredithistorie bezeichnet. Banken verzichten bei diesen Kunden auf eine individuelle
Bonitätsprüfung, wie Arbeitsplatzsicherheit und Einkommensnachweise.
6
,,Dieser
schnelle Anstieg in Kombination mit niedrigen Zinssätzen führte zu einer aggressiven
Kreditvergabe in der Erwartung, dass künftige Preissteigerungen quasi als Sicherheit
dienen würden: Auch wenn die Eigentümer mit ihren Hypotheken in Verzug gerieten,
wären die Verluste der Kreditgeber immer noch durch die Wertsteigerung der
Immobilien gedeckt."
7
Durch eine aufsteigende Inflationsrate erhöhte die FED stufenweise, ab Mitte 2004,
den Leitzins, was dazu führte, dass die Zinsbelastung für die Kreditnehmer anstieg.
8
In der Abbildung 2 wird die Leitzinserhöhung in den USA im Vergleich zur Eurozone
dargestellt.
Abbildung 2: Leitzinsentwicklung USA / Eurozone
Quelle: Die Welt der Leitzinsen im Überblick, (2009-08-27), http://www.leitzinsen.info/ (2009-08-27)
Durch die Erhöhung der Leitzinsen sowie dem Erreichen der Marktsättigung in 2006
und 2007 setzte eine Abwärtsbewegung ein. Es entstand ein
Immobilienüberangebot, das die Preise der Immobilien drückte. Bei 8,3 Millionen
6
Vgl. Bartmann, P./Buhl H.U./Hertel, M., Ursachen und Auswirkungen der Subprime-Krise, 2009, S. 137.
7
Hiss, S./Tas-Róna, À., Das Kreditrating von Verbrauchern und Unternehmen und die Subprime-Krise in den
USA mit den Lehren für Deutschland, 2009.
8
Vgl. Schmitz-Lippert, T., (2009), http://jura.uni-bonn.de/index.php?id=3640
Æ Finanzkrise I, (2009-08-13), S. 8.
3
Eigenheimbesitzern überstieg das Kreditvolumen den Sicherheitswert des Hauses.
9
Dies machte die Subprime-Kreditnehmer anfälliger für Zahlungsschwierigkeiten und
somit wuchs die Anzahl der Zwangsvollstreckungen sowie der Zahlungsrückstände
unter den Schuldnern.
10
Das wiederum führte bei den Banken zur Gefährdung der Refinanzierung durch
steigende Zinsen bei sinkenden Immobilienpreisen. Als Folge der ausbleibenden
Tilgungen durch die Kreditnehmer, gerieten die Finanzinstitute in
Liquiditätsengpässe,
11
was eine Welle von Bankeninsolvenzen auslöste.
12
Aktienkurse fielen und Misstrauen entstand zwischen den Banken, wodurch die
Interbankgeschäfte zum Erliegen kamen. Für die Kreditinstitute wurde es zunehmend
schwieriger Kredite aufzunehmen, um ihr tägliches operatives Geschäft zu
erhalten.
13
Die Auswirkungen der Krise auf das Bankensystem und die Rolle der
Notenbanken werden im Abschnitt 5 näher erläutert.
Nicht nur die Banken hatten massive Liquiditätsprobleme, sondern auch Hedgefonds
oder Versicherer wie die American International Group, Inc. (AIG), denn auch sie
hatten sich auf das Subprime-Segment spezialisiert. Unternehmen wie AIG, die
Versicherungen von Tranchen übernahmen, schätzten das damit verbundene Risiko
falsch ein.
14
Die Amerikaner begonnen diese notleidenden Kredite als ,,neue" Anlageform in
Pakete zu schnüren und an internationale Institute zu veräußern.
15
,,So begann die
gefährlichste und schwerste Krise seit dem zweiten Weltkrieg."
16
Diese Kredite wurden durch Finanzinstitute verbrieft und weiter verkauft, welche sich
grundsätzlich auf verbriefte Hypothekenkredite beziehen, also Mortgage Backed
Securities (MBS). Mit Hilfe der Collateralised Mortgage Obligations (CMO) wurde
9
Vgl. Ernst, D., Lehren aus der Finanzkrise, 2009, http://financeaward.faz.net/pdf/ernst.pdf (2009-09-02), S. 9.
10
Vgl. Bloss, M./Eil, N./Häcker, J., Von der Subprime-Krise zur Finanzkrise, 2009, S. 27.
11
Vgl. Bloss, M./Eil, N./Häcker, J., Von der Subprime-Krise zur Finanzkrise, 2009, S. 27.
12
Vgl. Ernst, D., Lehren aus der Finanzkrise, 2009, http://financeaward.faz.net/pdf/ernst.pdf (2009-09-02), S. 9.
13
Vgl. Bloss, M./Eil, N./Häcker, J., Von der Subprime-Krise zur Finanzkrise, 2009, S. 27.
14
Vgl. Ernst, D., Lehren aus der Finanzkrise, 2009, http://financeaward.faz.net/pdf/ernst.pdf (2009-09-02), S. 9.
15
Vgl., Wehrt, K., Finanzierungskrise und Swapgeschäfte, (2009-01-13), http://kwehrt.hs-
harz.de/Daten/081007Auswirkungen_der_Finanzkrise.doc, 2009-08-06.
16
Witterauf, P., 2008-10-13, http://www.hss.de/uploads/tx_ddceventsbrowser/081016_Argumentation-
kompakt.pdf 2009-09-02, S. 1.
4
insbesondere die Verbriefung von Kreditforderungen des Subprime-Segments
ausgeweitet und an den Kunden weiter verkauft.
17
Somit wurden die Subprime-
Hypothekenkredite geschaffen.
18
Investoren wie Hedgefonds, Investmentfonds oder institutionelle Anleger kauften
diese Papiere gern, da sie mit einer hohen Rendite und einem (scheinbar) geringem
Risiko verbunden waren.
19
Der Anteil mit diesen Hypothekenkrediten stieg von 2001
bis 2005 an, was in der Abbildung 3 deutlich zu erkennen ist.
$120
$185
$310
$530
$625
$600
0
100
200
300
400
500
600
700
2001
2002
2003
2004
2005
2006
$
in
b
illio
n
s
Entwicklung des Neugeschäfts mit Subprime-Hypothekenkrediten
Abbildung 3: Entwicklung des Neugeschäfts mit Subprime-Hypothekenkrediten
Quelle: in Anlehnung an
Bloss, M./Eil, N./Häcker, J., Von der Subprime-Krise zur Finanzkrise, 2009, S.
20
2.2 Die weltweite Betrachtung der Subprime-Krise
Die vorangegangene Subprime-Krise in den USA hatte nicht nur Einfluss auf
Amerika, sondern betrifft die Länder weltweit. Aufgrund der vielfältigen finanziellen
Verflechtungen, kam es zur internationalen Verbreitung der Krise.
20
17
Vgl. Scharff, J., Wirtschaft im Wandel, 2009-03-31, http://www.iwh-halle.de/d/publik/wiwa/1th-09.pdf 2009-09-
02, S. 5.
18
Vgl. Jäger, M./Voigtländer, M., Hintergründe und Lehren aus der Subprime-Krise, 2008-03-01,
http://www.iwkoeln.de/Portals/0/pdf/trends03_08_2.pdf 2009-09-02, S 2ff.
19
Vgl. Ernst, D., Lehren aus der Finanzkrise, 2009, http://financeaward.faz.net/pdf/ernst.pdf (2009-09-02), S. 7.
20
Vgl. Dietrich, D./Hauck, A., Wirtschaft im Wandel, 2009-03-31, http://www.iwh-halle.de/d/publik/wiwa/1th-09.pdf
2009-09-02, S. 5.
5
USA
In den USA ist eindeutig eine Talfahrt zu erkennen, was in der Abbildung 4 anhand
des Bruttoinlandsprodukts der USA dargestellt ist. Große amerikanische
Investmentbanken verloren Milliarden an Dollar und unzählige Hedgefonds mussten
geschlossen und liquidiert werden. Zudem beantragten viele
Hypothekenfinanzierungsinstitute Gläubigerschutz.
21
-0,7
1,5
-2,7
-5,4
-6,4
-1
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
2008 I
2008 II
2008 III
2008 IV
2009 I
2009 II
Bruttoinlandsprodukt der USA
Abbildung 4: Bruttoinlandsprodukt der USA
Quelle: Eigene Darstellung, National Income and Product Accounts Table, (2009-08-27),
http://www.bea.gov/national/nipaweb/TableView.asp?SelectedTable=1&FirstYear=2008&LastYear=20
09&Freq=Qtr (2009-08-29)
Großbritannien
Nach dem Boom der Immobilienpreise in den letzten Jahren kam es im September
2007 zu einer Refinanzierungskrise. Die Hypothekenbank Northern Rock verlor das
Vertrauen tausender Kunden, weil sie sich nicht mehr bei anderen Banken
refinanzieren konnte. Dies führte dazu, dass die Kunden in nur wenigen Tagen 3
Mrd. Pfund abhoben. Die Investoren konnten jedoch durch eine Staatsgarantie
beruhigt werden. Nicht nur die Hypothekenbank Northern Rock, sondern auch
andere Banken, wie die Paragon Group, HSBC und die Royal Bank of Scotland,
mussten ihre Gewinnerwartungen deutlich nach unten korrigieren.
22
21
Vgl. Bloss, M./Eil, N./Häcker, J., Von der Subprime-Krise zur Finanzkrise, 2009, S. 36.
22
Vgl. Bloss, M./Eil, N./Häcker, J., Von der Subprime-Krise zur Finanzkrise, 2009, S. 37.
6
Deutschland
Obwohl die Subprime-Krise Deutschland schon im Sommer 2007 erreichte, hielt die
positive Entwicklung durch optimistische Wirtschaftsprognosen noch bis Januar 2008
an. Trotz mehrfachen Anlaufs, wurde der Widerstandbereich von 8000 Dax-Punkten
nicht erreicht und läutete damit einen Abwärtstrend ein.
23
In der Abbildung 5 ist eine
Talfahrt deutlich erkennbar.
6689,62
7282,34
8074,97
7314,17
6843,08
6382,65
4781,33
4316,14
3886,98
5350,09
3.500,00
4.500,00
5.500,00
6.500,00
7.500,00
8.500,00
Jan 07
Jun 07
Nov 07
Apr 08
Sep 08
Feb 09
Jul 09
Einwicklung DAX 2008 - 2009
Abbildung 5: Entwicklung DAX 2008 - 2009
Quelle: Eigene Darstellung, Historische Kurse, (2009-08-13),
http://de.finance.yahoo.com/q/hp?s=%5EGDAXI&a=00&b=18&c=2008&d=07&e=13&f=2009&g=d&z=
66&y=0 (2009-08-13)
Bankenhäuser wie beispielsweise die IKB Deutsche Industriebank und Sachsen LB,
kamen durch die Finanzkrise in eine existenzbedrohende Lage. Zugleich verbuchten
die BayernLB sowie die WestLB Milliarden Verluste. Diese fallen auf die öffentlichen
Kassen zurück.
24
In dem Kapitel 5.4.2 wird dieser Punkt noch mal näher erörtert und
dargestellt warum gerade die Landesbanken betroffen sind.
China
Auch die chinesischen Banken, sowohl die Bank of China als auch die Industrial and
Commercial Bank of China (ICBC), mussten Investitionen in den Subprime-Markt
23
Vgl. Bloss, M./Eil, N./Häcker, J., Von der Subprime-Krise zur Finanzkrise, 2009, S. 37.
24
Vgl. Bloss, M./Eil, N./Häcker, J., Von der Subprime-Krise zur Finanzkrise, 2009, S. 39.
7
zugeben und Verluste von rund 11,2 Mrd. Euro hinnehmen. Noch ist unklar inwieweit
sich die Subprime-Krise auf das Wirtschaftswachstum der Volksrepublik China
auswirken wird, jedoch ist klar, dass sich das Geldmengenwachstum weiter
fortsetzt.
25
2.3 Zwischenfazit
Noch vor wenigen Jahren sagte Ben Bernanke, Vorsitzender der FED (Federal
Reserve), dass sie die Konjunktur im Griff hätten und bestenfalls noch kleinere
Unpässlichkeiten auftreten können.
26
Doch durch die enorme
Geldmengenausweitung in den USA, die Verletzung der ,,Goldenen Bilanzregel" der
Banken, die besagt, dass langfristige Kredite mit langfristigen Verbindlichkeiten
refinanziert werden sollen und die Vergabe vieler Subprime-Hypothekenkredite,
brachte das Finanzsystem zum aufblähen. Im Nachhinein ist festzuhalten, dass wir
nun mit einer noch größeren Krise als in den dreißiger Jahren konfrontiert sind. Im
Mai 2008 äußert der Bundespräsident Horst Köhler, dass wir nah an einem
Zusammenbruch der Weltfinanzmärkte waren. Wortwörtlich sprach er: ,,Das einzig
Gute an der Krise ist: Jetzt muss jedem verantwortlich Denkenden in der Branche
selbst klar geworden sein, dass sich die internationalen Finanzmärkte zu einem
Monster entwickelt haben, das in die Schranken gewiesen werden muss."
27
3 Hypotheken- und Investmentbanken
War die Verbriefung eine Ursache der Krise?
3.1 Die Rolle der Hypothekenbanken in den USA
Eine Hypothekenbank in den USA ist eine staatlich lizenzierte Bank, die kein
Einlageninstitut ist, so dass sie keine Erlöse daraus generieren kann. Aus diesem
Grund benötigen Hypothekenbanken wie Freddie Mac und Fannie Mae, Mittel vom
25
Vgl. Bloss, M./Eil, N./Häcker, J., Von der Subprime-Krise zur Finanzkrise, 2009, S. 42.
26
Vgl. Krugman, P., Die neue Weltwirtschaftskrise, 2009, S. 18.
27
Köhler, H., Die Finanzmärkte sind zu einem Monster geworden, (2008-05-21),
http://www.stern.de/politik/deutschland/2-horst-koehler-die-finanzmaerkte-sind-zu-einem-monster-geworden-
621111.html (2009-08-29).
8
Sekundärhypothekenmarkt. Erträge erzielen diese Banken durch
Kreditvergabegebühren und Kreditverarbeitungsgebühren. Viele Hypothekenbanken
verkaufen diese Kredite kurz nach ihrer Zusage und verdienen sich somit eine
Prämie. Der Investor, der den Kredit ankauft, bekommt die Erträge aus den
Gebühren für die Verwaltung und Bearbeitung des Kredites, solange der Kredit beim
Schuldner bleibt. Hypothekenbanken gründen Tochtergesellschaften, um das
Hypothekengeschäft auszuüben, da diese weniger streng überwacht werden und
keiner bundesstaatlichen Aufsicht unterliegen.
28
3.2 Finanzprodukte der Investmentbanken
Finanzprodukte von Investmentbanken wie Asset Backed Securities (ABS),
Mortgage Backed Securities (MBS) und Collateralized Debt Obligations (CDO) sind
zwar mit einem gewissen Ausfallrisiko verbunden, jedoch bieten sie dem Investor
höhere Renditen als Staatspapiere. Die strukturierten Produkte sind in Abbildung 6
zusammengefasst und werden in den Unterkapiteln näher erläutert.
Abbildung 6: Struktur des ABS-Marktes
Quelle: in Anlehnung an Rudolf, B., Kreditrisikotransfer, 2007, S. 40
28
Vgl. Bloss, M./Eil, N./Häcker, J., Von der Subprime-Krise zur Finanzkrise, 2009, S. 45.
MBS
Mortgage-backed
Securities
-
CMBS
Commercial
mortgage backed
securities
-
RMBS
Residential
mortgage backed
securities
- ABCP
- Automobile Loan-BS
- Credit Card-BS
- Lease_BS
CDO
Collateralized Debt
Obligations
-
CLO
Collateralized
Loan
Obligations
-
CBO
Collateralized
Bond
Obligations
ABS
im engeren Sinn
Asset Backed Securities
9
3.2.1 Asset Backed Securities (,,ABS")
Asset Backed Securities sind durch Vermögenswerte besicherte Wertpapiere
29
und
haben das Ziel, bisher nicht liquide Vermögensgegenstände, in der Regel
Kreditforderungen, in festverzinsliche, handelbare Wertpapiere umzuwandeln.
30
Bei
einer ABS-Transaktion, auch Verbriefung genannt, werden Forderungen in einen
Pool übertragen oder zusammengefasst. Dieses Portfolio dient als Basis für die
Schöpfung neuer Wertpapiere. Im einfachsten Fall werden Anleihen verkauft, deren
Zahlungsströme aus den Rückzahlungen der Forderungen genommen werden. Nun
muss der Käufer der Anleihen die Finanzierungsmittel aufbringen. Die Forderungen
werden an eine eigens für diesen Zeck gegründete Gesellschaft verkauft. Um diese,
von der Zweckgesellschaft, ausgegebenen Anleihen verkäuflich für Investoren zu
machen, mussten Bonitätsverbesserungsmaßnahmen vorgenommen werden,
welche beispielsweise aus Kreditlinien von Banken oder Kreditversicherungen
bestehen. Der Vorteil der Verbriefung besteht darin, dass die Bilanz der Bank
geschmälert wird und sie die Umschlagshäufigkeit ihres Eigenkapitals erhöhen kann,
um mehr Gewinne zu erwirtschaften. Asset Backed Securities basieren vorwiegend
auf der Qualität der verkauften Forderungen.
31
3.2.2 Mortgage Backed Securities (,,MBS")
In den USA wird zwischen ABS und MBS unterschieden, wobei in anderen Ländern
die MBS oftmals als Unterkategorie der ABS betrachtet werden. Die Mortgage
Backed Securities sind durch einen Pool verschiedener Hypothekenkredite besichert.
Die Herausgeber von MBS sind vorwiegend Banken, die Risiken aus
Immobilienkrediten ganz oder teilweise auslagern wollen. Die Bilanz der Bank wird
durch die Ausgabe bzw. den Verkauf der MBS entlastet, da die in den Anleihen
zusammengefassten Hypothekenkredite nicht mehr mit Eigenkapital unterlegt
werden müssen.
32
Mortgage Backed Securities werden in RMBS (Residentioal
Mortgage Backed Securities) und CMBS (Commercial Mortgage Backed Securities)
29
Vgl. Bartmann, P./Buhl H.U./Hertel, M., Ursachen und Auswirkungen der Subprime-Krise, 2009, S. 128.
30
Vgl. o.V., 2009-08-14, http://boerse.ard.de/lexikon.jsp?p=150&key=lexikon_18349&letter=A (009-08-14).
31
Vgl. Schmittat, J.E., Asset Backed Securities, 2008, S. 13.
32
Vgl. O.V., 2009-08-14, http://www.insm.de/insm/Wissen/Finanzlexikon/m/Mortgage-Backed-Securities--MBS-
.html, (14.08.09).
10
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- Arbeit zitieren
- , 2014, Von der Subprime-Krise bis hin zur Finanzkrise: Eine Betrachtung des Bankensektors, Hamburg, Bedey Media GmbH, https://www.bachelor-master-publishing.de/document/297653
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